开云体育登录-猪哼：听说RNGM快要解脱了呀，江湖传闻1亮12回复王者荣耀

　　每个人都有看空银行股的权利，但我建议未来几年，大家可以把工商银行复权后的收益率作为一个比较基准；跑赢这个基准，再来看空四大行也不迟。不要以为这是一个很容易超越的标准，过去两年貌似没有几个机构投资者能够做到，特别是2011年。而过去两年对于工行来说，还是被投资者持续抛弃，跌估值的阶段。

　　目前金融业在全社会利润中所占的比重显然还没有超过15%，银行业只是其中一部分。美国在泡沫顶峰接近50%，现在也还有25%。银行业在全社会利润中所占的合理的比例绝对会比现在高，而不是更低，想想中国银行业的发展阶段就明白了，这个即使是我这样的猪脑子也能想明白呀。但总这炮又打歪了

　　我没详细研究过美国银行，但从净利润上看美国银行业整体的情况正在改善，08年利润只有45亿，09年亏损100亿，10年盈利835亿，11年是1178亿，12年盈利在1415亿。具体到美国银行上，抛售建行的收益也是帮助其度过难关的一个重要因素吧。别的我不知道，反正现在买建行，绝不比当年美国银行入股时的估值更贵

　　虽然过去三年银行股，特别是大银行一直显著跑赢指数；是的是三年，而不是某些股神说的三个月。但是其实际估值水平是一路下降的；即使是最近两个月的急涨，也仅仅是体现了净资产的动态增长而已，目前的PB水平和1949点是完全一样。或许【2013年】2月下旬有调整，但经济底部已经确认，坏账不再是短期的重点。

　　悲观情况下，PB保持动态1.3倍上下，考虑现金红利，股价随着净资产的提高，保持每年18%左右的增长。至于中间的波动无关大局，这个月涨多了，下个月就涨少点甚至回吐一些，然后隔几个月再补回来而已。当然坏账的问题依然存在，要么靠规模提升逐年化解，要么靠一次性的再融资，因而估值不应该大幅提升。

　　美国及其盟友

　　想不明白呀，奥黑如何重振美国制造业，如何出口倍增，难道就靠税务局打电话去威胁那些大企业，拿抢逼着人家搞产能回流吗？最起码的，基础设施持续投入不足，不大搞一轮铁公鸡，补补欠账，怎么玩呀。可是，钱从哪来？政府铁定没戏，靠民间？收益率低，回报期长，傻子才会去干呀。

　　日本就是一当小弟的命，唯一的变数是，做美国的小弟，还是做中国的小弟。从地缘和经济上看，早晚会变成中国的小弟，当然在此之前，中日必有一次小规模的地区冲突。按日本人的性格，只有被打服了才会安心做小弟。这一段，推背图第四十五象早就说得清清楚楚了；这份大礼放在习总面前，岂能不收呀。

　　其实中国这些年的高速发展，首先要感谢的就是美国，没有人家充当世界警察，到处东跑西颠的惩恶罚善，哪有中国和平发展的机会呀。现在美国人老色衰，有些力不从心了，中国自该放慢脚步，让老大哥喘口气；而且不能再吃现成的了，该多分担一点责任了。比如家门口那点屁事，就别让老大哥分心了

　　美国的体制决定了，它具有强大的生命力，总能在逆境中苟延馋喘。但其实也就是不断的在危机和复苏中起伏，而且每一次的间隔都会缩短，幅度都会加剧，直至最终崩溃。远的不说，美元的又一次大崩溃，就在眼前了，真以为印票子没有成本呀。

　　早在和韩国建交的时候，中国就已经摆脱了冷战后遗症，把经济利益摆在了第一位。相反美国则一直陷在冷战思维的泥沼中不能自拔，不树立一个假想敌，睡觉都不安稳。重返亚洲，显然不是为了经济利益；挑拨东盟和中国的关系，应该也不是为了廉价劳动力；朝鲜这个劫材上，六十多年封锁和制裁一样可以取消

　　首先美国人一直在牺牲别国的环境，甚至别国人民的生存权，来换取自己的发展；其次美国目前基础设施确实烂的一塌糊涂，没有进行大规模升级改造，原因很简单，政府倒是想搞，但确实没钱，私营嫌赚的少，不愿意搞。最后，08年以来的全球经济危机，难道不是在为美国之前的变态付出代价吗？

　　井大博客最近水平下降很快，但这一段还是说的蛮不错的：中国整个屈辱的近代史，就是中国人反抗西方帝国主义和殖民主义，不甘心生活在被西方人制订的全球游戏规则下的奋斗的故事。而我们的下一代人，就会成为一个平等人格和国格下，对全球游戏规则的制定，提出自己看法，并具有相应的决定权的第一代人。而现在的普世派的教育，就是让下一代人成为西方制定的游戏规则的奴才，从而剥夺下一代人享受中国人应该享有的权利。其中当然有的人是做资本的枪手，但是大部分都是过于天真的理想主义者。他们的想法，以及这么多年对中国下一代的洗脑，是非常具有危害性的。今天的日本和韩国，就是这样一个状态。

　　谈金融市场及其估值

　　又见有人喷债券，其实中国很多机构投资者的问题恰恰出在这里，玩股票的不懂债券，玩债券的不懂股票，而且互相看不起。不懂债券的人，很可能做不好股票，而不懂股票或者说不懂研究企业基本面的人，未来也做不好债券。债券市场，如果用好杠杆，收益率未必比股票低，鄙视债券的主，投资还没入门呢。

　　我认为但总是说对了一半，资本市场对于正确的行为和判断是从来不会忘记奖励的，而且由于A股股价波动中70%甚至更高的贡献来自估值的变化，这种奖励有时候会丰厚的惊人。但另外一边，A股市场对于错误行为和判断的惩罚，很多时候是可以忽略的，甚至有时奖励也不小，整体上，A股犯错的成本实在太低了。#投资本身就是对未来预见的奖赏或惩罚-但斌#

　　对大部分人而言，如果没有在一轮行情里赚100倍或者赔90%经历，是永远无法洞悉什么叫机会，什么叫风险的。可惜有些人即使经历了，也未必会反思的；而另外有些人，只是看了别人的经历，就能悟出其中的道理；这就是人和人的差距。投资不是比谁赚的多，而是比谁活得更长；然后才是拼判断，拼执行，拼人品。

　　股票应该值5倍，15倍还是25倍，这个问题还是交给经济学家和分析师们去讨论吧，我只知道一件事，那就是估值的周期性波动必然发生。他们总是可以找到充分的理由，证明今天的5倍是合理的，而说不准哪一天，又同样信心满满的告诉我们，其实25倍也是完全可以接受。所以还是忘记这个扯淡的话题吧。

　　其实关于投资，很多常识性的东西，早就都写在书里了，可惜即使是投资圈里，也未必每个人都理解了。比如所谓的高风险高收益，正确的解读是承担了高风险，必然要谋取高收益作为补偿；但承担了高风险，未必真能获得高收益；同样，想要获取高收益，也未必非要承担高风险。

　　对冲策略，从本质上看，虽然规避了某类风险，同时必然加大了在另外一些风险上的暴露，并试图藉此获取高收益。能不能获取高收益，那要靠水平，看运气了；但额外承担了高风险确是无法回避的。可惜的是国内，有些人竟然认为对冲是低风险策略，简直无语呀。当然风险累积的过程，或许有些超额收益。

　　中小板701家公司，2012年共实现营业收入15030亿元，同比增长11.4%，净利润较上年同期却下滑了8.3%降至992亿元；目前总市值32141亿元，整体市盈率32.4倍。创业板354家公司实现营业收入1919亿元，同比增长16.1%；创造净利润247.6亿元，同比下降6.2%；目前总市值10321亿元，整体市盈率41.6倍。

　　创业板们的价值在于其股价的高波动率，由于国内衍生品市场不发达，才导致了不同于发达市场的小盘股溢价；不管你打着什么旗号安慰自己或者忽悠别人，但本质就是如此。未来几年，随着资本市场的发展，不管是迷你期指，期权，还是个股的备兑权证，大量衍生品扔出来以后，整个市场会有显著的结构性变化。

　　我不认为A股目前时点有大牛市的基础，未来两年只是修正过度悲观导致的偏离，将指数拉回到均衡水平而已。当然盈利效应产生后，会不会进一步演化成泡沫，到时再观察了。我说过2500以下都是耍流氓就是这个逻辑，2500对应的总市值考虑融资后，大致相当于2013年GDP的45%左右，仅仅恢复到2011年的水平而已。（2012年12月8日）

　　考虑融资的影响后，2013年，证券化率40%对应上证2250点左右，45%对应2500点；2014年证券化率40%对应上证2500点，45%对应2800点，50%对应3100点，55%对应上证3500点。而统计上看，40%属于合理波动区间下限；而不出意外的话，未来五年存在一次站上70%以上的情况。（2013年3月12日）评论12年12月8日言论，修正

　　在投资者心目中，当年的大秦和现在的大秦可是大不一样呀。07年的大秦那是标准的成长股，不信可以去翻翻当年的研究报告，成长两个字随处可见。至于09年那次，江湖传闻启动收购朔黄，于是基金经理们就亢奋了。当然到了2012年大秦就成了估值陷阱，，怎么说的来着，什么阴线，阳线来着。

　　基本同意，其实五茅和腐败的关系并没有大家想想的那么大，被刻意符号化而已，就如同一提到垄断就想到两桶油一样。本质上白酒的危机是整个行业集体性经营失误造成的，茅台尤甚。而后期高端白酒被赋予金融化属性，更进一步把全行业推向到悬崖边。当然这个过程中，妖孽横行，洋河，酒鬼就是其中的典型。#谈茅台塑化剂#2013-2-23

　　关于神华，老实说我并没有真心想买，因为现在相对估值更便宜的标的有的是。目前我仅仅是把他当做一个市场的情绪指标来看，神华止跌，市场很快就会见底；就类似民生见顶，市场很快就会调整一样。当然神华的最佳买点可能要更低一些，就如同民生的最佳卖点显然要超过15块一样，这样说可以了吧。#2013-3-5#

　　我们这伙子人喜欢预测行业政策，甚至在政府部门还在犹豫不决的时候，我们就已经可以猜出几年后大致的政策走向；所以我们并不需要有事没事去和各种官员以及官员的门客们喝茶，吃饭，打探消息。这并不是什么高难度的动作，经济规律如此，别国的历史和经验更是现成的资料，整理思考下，一切都写在那里了

　　原油及其炼油

　　油品质量的提升是一个渐进的过程，去年北京已经达到类似欧五的京五标准了，今年上半年估计就轮到上海了，不要着急一个地区一个地区的来，当然成本提高了，售价也会调整，但基本上大头还是企业承担了，至少北京是这样。另外很多人提到的MMT问题，京五里面对锰的要求是不得人为添加，检出上限是2ppm。

　　中国的成品油制度，乱的一塌糊涂，提升油品质量的成本大部分被主营生产商担负了，进一步加剧了原本炼油的亏损。而另一边低质低价的小地炼，连个消费税都收不上来。本来呢，这些事在中国也正常，国企保供应，保质量，私营企业负责赚钱。但也不能得了便宜还卖乖呀。

　　“按照合理补偿成本、优质优价和污染者付费的原则合理确定成品油价格，并完善对困难群体和公益性行业补贴政策。”早就该这样了，如果连这个都有人反对的话，还是滚回天顶星去吧。过去十几年，特别是最近几年，低油价变相鼓励了大量不合理的消费，结果普通百姓承担了环境成本，两桶油一边亏钱一边挨骂。

　　中石化提升油品质量又不是今天才开始，其实大部分炼厂早就完成升级改造了，新炼厂本来就是按高标志设计建设的，所以投入不是什么问题。当然更关键的是，提升标准带来的单位成本增加，也就是去年二三季度炼油亏损时的四分之一甚至五分之一。严格执行定价机制，按时调整，能少亏点其实就足够了。

　　2006年中石化炼油业务资本支出226亿，2007年为228亿，2008年为125亿，200年为155亿，2010年为200亿，2011年为258亿，2012年前三季度为168亿，其中相当大部分与油品质量升级改造有关。目前大部分炼厂的改造已经完成，因此如果过去几年没能从中受益的相关设备公司，未来更不用指望了。当然炒股票另算。

　　其实到了这个时点，总规模已经不重要的了，单个炼厂的规模起来之后，能耗的下降和产品质量的提升是惊人的。具体可以参考一下中石化的数据，也包括十二五的目标，其实基本已经是世界级水平了，尽管不是最优秀的。而中石油差不多相当于十年前的中石化。#评《“两桶油”争相布局炼化板块》#2013-1-21

　　2000年的时候，中国原油的对外依存度是30%，去年大约56%，大概率上今年就要冲击60%了，按目前的趋势到2020年很可能会超过70%。这意味着什么呢？冷静下来大家都会明白的。我认为最好的方式是立即提高消费税来抑制不合理需求。而对于中石化，占加工量80%进口及外购部分能做到盈亏平衡就足够了。

　　2012年中国汽油表观消费7773万吨，假定其中60%为私家车所消耗（实际会更低），同时假设这部分汽油全部分摊到城镇人口身上，够狠了吧。最终得到汽油消费占家庭可支配收入的2.7%；而如果按全部人口计算，这个比例则是2.1%。而美国能源信息署最新统计，去年美国人汽油消费占税前收入的4%

　　看了那个石油业商会弱智提案的一些报道，丑陋的一塌糊涂呀。比如提案中的数据，2011年底，全国地方炼厂数量达114家，平均炼油能力达到116万吨/年！按照产业指导目录的要求200万吨以下的常减压属于淘汰范围，1000万吨都属于限制类，当然从全球竞争角度看，单厂没有2000万吨，本来就该哪凉快哪歇着去。

　　全球各国都在不断淘汰高耗能高污染的小炼厂。截至2011年底，全球共有655座炼厂，平均规模达到672万吨/年；与2003年相比，炼厂数量减少9%，但平均规模提高了17%；即使中国目前平均规模也有610万吨，中石化旗下平均规模更是超过800万吨。

　　顺道列一下，2011年国际主要一体化石化公司的净利润率，壳牌6.3%，埃克森9.0%，BP6.6%，雪佛龙10.9%，康菲5.2%。中石化2.5%，中石油4.3%。我们认为中石油合理净利润率应该在6%，中石化上游较少，但也应在4%左右。当然考虑到目前特殊时点，炼油的亏损可能是常态，暂时按3%做预测，也就是roe在15%左右。这个可以再做细一点，按上中下游拆开，毕竟各家的业务结构有比较大的差异。顺道说一句，最近在做台湾成品油，看了一下中油和台塑，简单测算如果没有价格管制，市场化情况下，正常净利率在5%到7%之间，景气高点10%甚至更高，当然这两家没有上游业务。

　　一个国家的原油储量，替代率，采储比这些关系国家能源安全的重要数据，都可以向全世界公开；但一个小小的某品牌擦手油的销量确属于商业机密。还有更有趣的呢，一边拿知情权当做武器，抵制转基因食品的入侵，另一边一个小小的某品牌的牙膏，却把所谓的国家保密配方当做广告的噱头。神经分裂的国度呀。

　　中药/黄金/房地产

　　有些人就知道黑中药，殊不知有些西药对人体的危害才更大。特别是在中国，滥用西药的结果，正在逐渐显现。可惜呀，人家两眼一闭，哼出一句，这不是西药本身的问题，是滥用的结果。难道对于中药，不是同样的问题吗？是药三分毒，用错了，不管中的，西的，一样都是毒药

　　关于黄金，世界上有两种人，一种想用黄金换更多的废纸，另一种想用废纸换更多的黄金。对于前者，金价上涨是推动他们买入的动力，而后者相反，下跌才是好消息。客观的讲，金价自2011年8月显然已经进入一个顶部区间，但下跌的空间其实非常有限。当然，通常前者高调退场的时候，后者就该大踏步进场了。

　　房地产调控的目的从来就不是打压房价，而是稳定房价，抑制局部地区价格过快上涨；有了这个前提，就容易理解过去，现在，甚至未来的地产调控政策了。当然稳定房价的目的在于推迟大崩溃的到来。目前看房价却有泡沫，但距离崩溃还很远。就如有些股票明显高估，但却并不会马上暴跌，甚至还会不断上涨一样。

　　从2012房地产行业的数据来看，最让我担心的是土地购置面积的大幅下降，这是影响长期房价走势的关键因素，也是最近一段时间部分地区房价失控的本质原因。从总量上看，加税加不出供给，加税只能调节需求，甚至仅仅是将需求延后。如果没有供给的快速增加，房价长期趋势必然是向上，特别是某些核心区域。

　　美国住宅平均拆除年限44年，日本是38年，台湾是23年，大陆能有30年已经很不错了。老的产品被新的产品所取代，那是自然规律，住宅设计理念，建筑材料，建筑结构，设备设施的进步，远超过你的想象。比如北方下水道老化的问题，保温效率问题，都会成为旧式住宅被淘汰的原因。

　　汇率我研究不多，但我知道目前人民币的国际化进程已经从“美元化”迈向“去美元化”。虽然汇率是以背后的经济甚至军事实力为依托，但本质上还是要有真实的需求。不仅要扩大人民币直接结算的规模，还要搭建境外人民币的投资渠道，从最简单额人民币存款，到高端的RQFII。有了需求，汇率自然就有了支撑。